標的：2367燿華 分類：討論 分析/正文： 在開始正文前，我先給出我的想法結論與建議，這支確實是轉機股，但多空兩不宜。 但畢竟是個人的判讀，如果有謬誤的部分 也歡迎板友一起討論，希望能打破我獨自埋頭研究的幻覺(? 低軌衛星在2025年起，隨著2026/2027商轉化的開始，族群類股開始大放異彩。 其中燿華主要負責低軌衛星相關的地面接收板，而裝設在衛星上的主要供應商則為華通。 我將分別陳列下方重點，並詳細說明，如果覺得篇幅太長，看下面這裡就好。 1.2026/2027 EPS個人預估區間:1.16~1.5/1.8~2.25 2.2026獲利前低後高，全程充滿不確定性，如果一切順利，營收或許有機會180億或更高 3.估值可能已經達到過於樂觀的透支 4.日商Meiko的切入與SpaceX的垂直整合計畫可能進一步影響毛利 5.若低軌商用市場擴張不如預期，泰國廠折舊將成為負擔 6.很妖，隔日沖超愛他，千萬不要亂空，如果你做短多又很會抓波動當我沒說 ----------------------------------------------------------------------------- 營收： 去年Q3~今年1月的營收狀況並不好，從2025/3月後一路營收年減， 獲利能力： 25年Q3/Q4甚至毛利率衰退回到個位數，Q4靠業外進補讓EPS守在-0.03。 今年現況： 2026/1營收重回上升軌道，但自結稅前EPS卻-0.06。 2026/2營收11.78億，考量到固定成本支出，大概自結EPS也是負數.. 主因是車用市場不佳，加上低軌衛星客戶要求第三地生產，導致產品組合不好。 顯見就目前現有確定可創造營收的部位中，泰國廠低軌訂單至關緊要。 「2026年燿華就是看泰國廠好不好來決定」這樣講應該不為過。 泰國廠根據去年12月法說與今年3月16日 MoneyDJ報導，量產時間約莫在下半年 「...預計今年下半年正式量產，低軌衛星相關產品今年營收占比可望達到至少2成。 張元銘指出，泰國廠目前先行導入一條產線，現階段仍處於試產與驗證階段，由於設備交 期較長，公司努力加快設備到位與裝機進度，希望能盡快達到量產規模。低軌衛星相關訂 單需求穩定，不過原材料供應仍相當緊張，料源取得情況也將影響整體出貨節奏，這也是 目前整體產業共同面臨的挑戰。」 其實老闆這段話透漏蠻多資訊的， 我個人預期最快量產時間或許有機會落在6月。 前提是3月驗證非常順利，後面的產線進駐速度沒有再被拖到。 但三月份營收我其實不怎麼看好，簡單說就是Q1如果沒賠錢的話，代表業外真的很猛 至於6~12的營收我也認為是階段式上升，每月貢獻1.5~2億->2.5~2.7億 Q4應該是今年營收高峰，2027營收應該是巔峰 3/18法人說明會公司釋放訊息低軌衛星產品營收占比預計提升目標30%， 3/12老闆的說法則比較保守，占比至少2成 平衡報導起來確認公司今年的成長主軸也確實在低軌 接下來是毛利率、良率、稼動率的評估 稼動率就老闆的說法"訂單不用擔心"，與法人說明的目標稼動率85%隱隱相符。 問題會出在良率，並間接影響毛利率。 這部分起碼要等Q2甚至Q3財報才能明確。 但我個人不認為一口氣能把良率拉到滿，所以EPS的評估只給到1.5。 如果用這個EPS來看今天的開盤價格78，PE達到52倍，2027的PE甚至30倍以上 在同業相比下，華通2026的PE大約落在30，2027的PE約20 (我認為相較之下華通PE合理，而且EPS還有可能上升的空間) 即使是轉機股，再加上把2026的EPS預期拉高至2元，2026的PE也達到39， 這是我認為估值已經透支的主要原因之一。 --------------------------------------------------------------------- 多數的法人報告都沒有去提到競爭對手的議題， Meiko在去年2367苦於泰國廠還沒就位時趁隙擴大收穫， 並在2026/2將2025年稅後純益預估從180億日圓調升至200億日圓。 「...主要成長動能來自衛星通訊產品。根據資料顯示，Meiko去年第四季衛星通訊 訂單金額達11億日圓，季增幅度高達64.2%，並帶動全年通訊產品營收上調18%」 這代表Meiko有能力接下產能，更重要的是它不像2367是全新廠房設備與人員， 不但良率容易控制，折舊費用上也可能具備優勢，若落入競爭時2367會在弱勢方。 另一個競爭對手則是SpaceX本身，於Bastrop設置PCB基地，主要產品正是地面板。 據說2026/1已經可以達到周產17萬套Starlink套件。 這是更重要的議題，SpaceX是最主力的低軌衛星營運商， 他自己跳下來做地面板，雖然基於風險因素不會全部自製， 但另一方面代表這個市場可能會逐步面對競爭，而且是來自訂單源頭的競爭。 唯一可以制衡SpaceX的大概只有產出成本究竟有沒有比較省? 從燿華的布局來看，泰國廠應是希望專注地面板，積蓄實力，往更高的毛利產品前進。 但市場競爭者開始變多的情境下，現在好賺的，以後ASP不見得還有那麼多。 至於衛星板相關部分，很可能還是在台灣生產，且相對於華通可能占比真的沒那麼多 這裡我比較少著墨，也是基於今年看起來主力成長來自泰國。 再者，目前看的到的相關報告，都沒有提到如果商用推展沒那麼順利該怎麼辦? 首先2026衛星展再次定義手機直連功能，這個直連依照目前的手機來看， 大概只能收簡訊，讓你維持荒山野嶺有信號，想看影音還是要地面板。 都市區多數人有更低成本高穩定性選項-固定網路與行動網路可以使用， 所以真正需求落點是非都會區、飛機、郵輪、汽車等。 但對於使用想像的成長倒是蠻積極的。 but，如果成長速度沒那麼快呢?? 這是多數市場鮮少提起的部分，低軌商用雖然很熱門，但並非無限的需求。 這裡是我認為最有隱患的部分。 ---------------------------------------------------------------------------- 基於以上，總結來說我認為2367的現況很妖。 基本面的法人不一定對於70以上的價格有興趣， 籌碼面法人才沒在管這個，有夢想有題材，炒就完事了。 所以再說一次，寧做華通勿碰妖華，多空兩不宜。 當然如果你手腳很快，擅長籌碼趨勢那當我沒說。 這個價格跟目前的股性不是一般小白新手可以玩的東西。 我個人的研究大概是這樣，也希望拋磚引玉，能有一些深入的討論。 畢竟一個人埋頭抓資料閱讀，難免會有偏頗。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 114.47.135.222 (臺灣) ※ 文章網址: https://webptt.cc/bbs/Stock/M.1774503092.A.3B1.html ※ 編輯: qaz27966 (114.47.135.222 臺灣), 03/26/2026 14:02:39