標的： (例 2108.TW 南帝) 分類：多 (請選擇並刪除無關分類) 分析/正文： 主營產品： 1. 南帝合成乳膠：醫療、家用、工業手套 => 乳膠類 2. 丁腈橡膠：燃料油管、耐溶劑部品 => 橡膠類 3. 熱可塑性橡膠：汽機車部品、工業製品 => 橡膠類 4. 精煉膠：汽車部品、皮帶、鞋底等 => 橡膠類 營收構成： 財報時間 乳膠類 橡膠類 有機無機材料 其他業務 25/Q1 30.44% 43.13% 26.4% 0.03% 25/Q2 26.07% 45.21% 24.13% 4.59% 25/Q3 25.14% 46.23% 28.59% 0.04% 財務概況： 1. 由25年Q1~Q3來看現金比例皆超過總資產的50%，負債比也維持在10~12% => 財務結構穩健，槓桿低，抗風險能力強。 2. 累積25/Q1~Q3 每股盈餘：0.53 => 雖低於往年，但疫情後醫療用手套等主力業務需求下降，仍能撐過環境不佳時期。 3. 營業外收入佔營業收入4~5% => 公司仍專注本業。 個人觀點： 1. 乳膠比重逐季下降，橡膠類已成營收大宗。 2. 公司策略調整：疫情後轉向工業用橡膠 相較乳膠需求波動大，工業橡膠客戶需求相對穩定 長期來看，切入工業橡膠市場有助於穩定獲利並增加成長性 財報數據驗證觀點： 1. 21~24年間營收組成 ----------------------------------------------------------- 財報時間 乳膠類 橡膠類 有機無機材料 其他業務 | 21/Q1~Q4 69.84% 23.83% 5.42% 0.91% | 22/Q1~Q4 36.41% 47.96% 13.67% 1.96% | 23/Q1~Q4 29.3% 48.86% 20.58% 1.26% | 24/Q1~Q4 40.3% 38.95% 20.19% 0.56% | ----------------------------------------------------------- => 21年乳膠占比接近 70%，近年逐步下降至 40% 以下，橡膠類重逐步提升顯示公司營收結 構正在轉型。 2. 22~24年EPS 變化 2022: 2.24 2023: 1.45 2024: 1.14 EPS 雖較疫情期間明顯回落，但仍維持獲利為正，顯示疫情紅利確實已經結束，公司也正 處於轉型與結構調整階段；然而關鍵在於，即使主力產品（醫療用乳膠）需求衰退，公司 仍未轉為虧損，代表其體質並非僅靠一次性紅利支撐，而是在回歸常態需求後仍具備基本 獲利能力。 風險監測： 1. 存貨週轉天數介於 70 ~ 90 天，目前25年 Q1 ~ Q3 存貨週轉天數76天 2. 乳膠占比重新升高，表示轉型可能受阻 3. 毛利率是否為正且不再惡化 QoQ 持平或回升 附註: 各位前輩好，我是第一次發文，希望鞭小力點 進退場機制： 操作策略： 買進日期：2026/01/21 買入價格：23.6 策略：中長期持有 目標價：32 ~ 35 退場機制： 若 EV/EBITDA 回到 6~7 的正常估值區間 => 考慮出場 財務結構惡化 => 考慮調整或出場 風險監測： 1. 存貨週轉天數介於 70 ~ 90 天，目前25年 Q1 ~ Q3 存貨週轉天數76天 2. 乳膠占比重新升高，表示轉型可能受阻 3. 毛利率連續是否為正且不再惡化 QoQ 持平或回升 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 42.77.39.198 (臺灣) ※ 文章網址: https://webptt.cc/bbs/Stock/M.1772177800.A.B89.html