Howard Marks在上周發布最新一期的備忘錄 原文請到橡樹資本官網查詢 以下是AI(NotebookLM)整理後的摘要 泡沫的心理與風險：探討當前市場的過熱跡象 ---------------------------------------- 這篇備忘錄主要探討「泡沫」的概念，並分析當前市場是否存在泡沫風險。 Howard Marks 結合自身經驗，歸納出泡沫形成的心理特徵、新事物在泡沫中的作用、 以及估值過高的危險。他並不直接斷言當前市場是否處於泡沫，而是提供思考框架， 提醒投資人警惕市場過熱的跡象。 主要觀點與重要事實 泡沫的定義與心理因素 ---------------------------------------- Marks 認為泡沫不僅是股價快速上漲，更是一種「心態」，包含「高度非理 性的狂熱」、「對標的公司或資產的崇拜」、「害怕錯過 (FOMO)」、以及「沒有價格太 高」的信念。他強調，心理診斷比量化計算更能判斷泡沫是否存在。 「當你聽見『沒有價格太高』或其變體時，我認為這是泡沫正在醞釀的確切訊號。」 他引用 Charles Kindleberger 和 Robert Aliber 的觀點：「看到朋友致富，沒有什麼比 這更擾亂一個人的幸福感和判斷力。」這表明群體情緒在泡沫形成中扮演了關鍵角色。 牛市的三個階段 第一階段：市場在下跌或崩盤後，只有少數人認為未來會有所改善。 第二階段：經濟和市場表現良好，大多數人接受復甦的事實。 第三階段：在經歷一段經濟強勁、企業獲利激增、股價大幅上漲的時期後，所有人都認為 情況只會越來越好。 Marks 強調，重點不在經濟或企業事件，而在投資者的心理。 「重要的推論並非關乎經濟或企業事件。它們牽涉到投資者的心理。」 新事物的角色與「這次不一樣」的迷思泡沫往往與「新」發展相關。 在歷史中，從鬱金香狂熱到網路泡沫都如此。新事物缺乏歷史數據作為參考，這導致投資 者更容易失去理性。他以「國王的新衣」的故事為例，指出當一個群體沉浸在「新事物」 的狂熱中，很少有人敢於質疑。 親身經歷：Nifty Fifty 泡沫 ---------------------------------------- Marks 分享了他職業生涯初期在 First National City Bank (現為花旗銀行) 的經驗， 當時銀行主要投資於 Nifty Fifty (美國最優質、成長最快的公司)。 當時市場認為這些公司「無懈可擊」，而且「沒有價格太高」。 然而，在買入這些股票的五年後，投資者損失超過 90% 的資金。 他從中學到重要的原則： 「重點不在於買什麼，而是買的價格。」、 「好的投資不是來自買好東西，而是來自買得好。」、 「沒有任何資產好到不會過度估值而變得危險，也沒有任何資產壞到無法變得便宜而 成為划算。」 科技創新與泡沫 ---------------------------------------- Marks 指出，泡沫往往與科技創新有關， 這些創新經常被高估或誤解。他以網路泡沫為例，強調雖然網路確實改變了世界，但在泡 沫中興起的許多網路公司最終都一文不值。他指出，這種狂熱通常包含一些真相，但過度 擴大了。 估值與持久性 ---------------------------------------- Marks 解釋了本益比 (p/e) 的概念，並指出在泡沫中，熱門股票的本益比遠高於正常水平。 他認為，目前的領導公司 (如「七巨頭」) 擁有科技優勢，但投資者假設它們將「持久」 ，這在快速變化的科技領域中是一個挑戰。 他指出，過去的領導者 (例如 Nifty Fifty) 並非都能持續保持領先地位。 整體市場泡沫泡沫不僅限於特定股票，也可能蔓延至整個市場。 分析了 1990 年代 S&P 500 指數的表現，強調當市場過度樂觀時，風險也會隨之增加。 他引用 Warren Buffett 的一句話（實際上可能不是 Buffett 說的），說明當股票上漲速 度超過企業獲利增長時，就會變得風險很高。 當前市場的警訊 ---------------------------------------- Marks 列出當前市場的警訊，包括： 1. 市場樂觀情緒高漲 2. S&P 500 指數估值過高 3.對人工智慧的熱情 4.對七巨頭持續成功的預設 5. 指數投資的自動購買行為。 他還提到比特幣的價格大幅上漲，認為這並不代表投資者過於謹慎。 引用 J.P. Morgan Asset Management 的圖表，指出「起始估值越高，隨後的 10 年年化 回報越低」，並表示當前 S&P 500 的本益比處於高位，暗示未來十年回報可能偏低。 https://i.imgur.com/JYmkHcR.png 結語：不確定性與自我警惕 ---------------------------------------- Marks 強調他並非股票投資專家，無法斷定當前市場是否處於泡沫。 他希望通過分析事實和提供思考框架，幫助讀者自己判斷。 他以 25 年前撰寫 “bubble.com” 備忘錄的經驗，鼓勵讀者繼續保持警惕。 這篇備忘錄並非直接預測市場崩盤，而是在提醒投資人應對市場過熱保持警惕， 認清泡沫的心理本質和歷史模式。 他強調估值的重要性、新事物的潛在風險、以及投資者應保持理性，避免盲目跟風。 核心訊息是：不要被狂熱情緒沖昏頭，應從歷史中學習，並以合理價格購買優質資產。 ----------------------------------------------------------------------------- 心得 就目前市場狀況看起來，大概是蝦七八亂買都會賺的時段要過去了 開始進入要審慎挑選的階段 我自己看到「人」的狀況是 : 證券開戶、保單解約&貸款、海外券商開戶以及加密貨幣交易的人數都大增 (連60歲阿嬤都要投資加密貨幣......) FOMO情緒達到最高 「市場」部分，我習慣以市場寬度來看 1. SPX:回檔修正中 50天均線公司數降到歷來的低點 200天均線公司數沒到最糟的時候，還在均值內 (紅線:200天均線公司數，黃線:50天均線公司數) https://i.imgur.com/uONK6hK.png 2. 台股:底在哪，我好怕 20、60天和240天均線公司數離歷來低點還有點距離， 但若持股可以創新高的，記得抱好 「在多空轉換的重大轉折點上，表現最優秀的股票（領導股）會從大盤脫穎而出。」 「在空頭市場即將觸底時，領導股會相對抗跌。相對抗跌的原因在於公司自身的基本面、 營收、新產品/新服務等表現優秀，只是礙於整體市場趨勢而使得走勢被壓制住。 等到大盤回升時，會率先展開反彈。」 by【超級績效】 https://i.imgur.com/AbGxHfk.png 祝大家2025繼續賺錢~ -- 江戶前精靈 https://youtu.be/VXEpLEK75V8 https://i.imgur.com/JXoyNFS.jpg https://i.imgur.com/yb1HB6s.jpg https://i.imgur.com/fqUZjnt.jpg https://i.imgur.com/a1UrRzM.jpg -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 123.240.86.79 (臺灣) ※ 文章網址: https://webptt.cc/bbs/Stock/M.1736566824.A.317.html 那還是刪掉好了 ※ 編輯: EHacker (123.240.86.79 臺灣), 01/11/2025 11:50:44 修正我的說法，近一兩年的狀況看下來，疫情那時候我看不到這些跟情形數字 :P ※ 編輯: EHacker (123.240.86.79 臺灣), 01/11/2025 12:18:55