https://i.imgur.com/7uEjM3I.jpeg 一路抄底，均價在242左右，買了1000多萬 目前覺得勝率還是很大，分享一下 零、籌碼 法人佔9成籌碼穩定 ceo 290買了7.5億台幣 一、基本面 1. 聯合健康今年股息約9元，依250計，殖利率將近4% 已經連續15年股息增長 2. 上半年buyback 55億美元，較去年同期增長80%，如果今年回購100億美元，大概可以 註銷4%-5%股本，本益比獲利不變股價應該4%-5%漲幅 3. 自由現金流要未來0增長，現在的股價才合理 4.過往roe 表現優 https://i.imgur.com/ji3yxSQ.jpeg 5.護城河深，醫保大家通常懶得換，規模越大，網路越深，越便利，unh 留存率約9成 小結就是，就算聯合健康現金流0增長，目前股價都不算貴 二、像uber先獲客再宰客，一開始毛利低 這部分沒在美國，但聽說美國人也搞不太清楚自己的醫保制度 如果有醫療行業的希望能分享 美國現在論人計費增長快（政府給保險公司一筆錢，保險公司花越少越賺）而不是傳統服 務次數計費（看病花多少我給付多少） 論人計費業務（ma)，也是unh 增長最快的業務 可以看到老人隨戰後嬰兒潮增加迅速 所以medicare（給老人的）病患增速快 而medicare 中ma模式增長更快 而unh市佔又不斷擴大中 可以預期未來medicare市場會高速增長 其中ma佔比可能在7成以上 Unh市佔可能也會持續走高超過1/3 因此這部分業務是unh 最重要的增長引擎 https://i.imgur.com/Cl3Kv2n.jpeg https://i.imgur.com/HQvuTEx.jpeg 這個業務第一年因為資料不齊全（法規規定，不能要求健康資料，不然弱勢沒人願意保） 所以保費有機會低於需要承擔的醫療支出 第二年會根據第一年看診記錄，調整給付收入 舉例比如一個人有糖尿病高血壓，那麼給付會增加 這時候如果聯合健康可以控制他的身體狀況，比如果一個死高血壓病患一年醫療支出根據 數據統計，平均是1萬美元，聯合健康透過補助健檢或預防性藥物，讓他只要6000美元可 以搞定，那麼與常規醫療本來預期的醫療費用相比，節省出來的醫藥費聯合健康就可以分 走一部分，可能給8000美元，政府省2000，unh多賺2000 還有一個主要原因是，保險公司很賊，會為了獲取補助給你瘋狂檢查，檢查出問題越多， 領得越多 而客戶時間待越久，越有機會被檢查出一堆病 所以這部分業務保越久，毛利越高 目前unh 2024與2025收的病患毛利負值 2022-2023則2% 2021以及之前收的病人，毛利可以8% 而總體的毛利是1% 而unh的留存率大約是9成 可預期的，隨著時間推移，市場擴大，越早進入市場的住戶比例越低 比如5年後，unh 的大部分病人毛利就算不是8%，也有5%-6%毛利，而目前是1% 詳情參考uber，一開始補貼獲客不賺錢，等老人來都來了，之後血賺 現在算是佈局階段 三、營收體量大，調保費容易噴 聯合健康營收14兆 今年保費上漲5%，而醫療成本上漲7.5%，因此導致獲利大降 管理層預估明年上漲10%保費，將可能大幅增加獲利 詳細可以參考汽車保險 去年cpi 降不下來 很大原因去年汽車保費上漲20%+ 市場還搞了一個 “剔除汽車保險後cpi” 導致汽車保險龍頭股progressive在2024保費調整半年前後股價暴漲1倍 https://i.imgur.com/EWKysTm.jpeg 保險業營收多，多調3%就是4000億 獲利就增加1倍 劇本跟progressive 有點像 四、科技轉型 因為自由現金流多，一年花1000億左右買醫療科技公司，公司的醫療科技部門20%毛利也 很不錯，代表有跟上趨勢 五、醫保界張忠謀回歸 我跟美國在unh 的ai部門主管朋友聊天，他們公司內部都很歡迎舊ceo回歸 在舊ceo任內股價漲300%，同時期sp500只漲50% 任內roe 也穩定走高 當初舊ceo也是65歲屆齡退休 被迫退休後回來救火 這劇本台灣人應該很熟 六、風險 還是有些風險要注意 1. 司法部調查，主要是ma市場，罰錢是小事，怕一些病例不給報，但我想只要聯合健康 是龍頭，相對其它競爭者還是有優勢 2. 換cfo，換上來的之前在第二大醫保集團擔任cfo 十年，看起來是狠角色，不知道算什 麼利空，感覺管理層蠻積極的，原cfo 錯估保費一次就開除 3. 大而美影響 主要刪減medicaid，通常毛利都不高，也不是unh增長主力 個人體感覺得，也可能增加獲利 因為大而美要求要積極找工作或社區服務才能有補助 如果這些都不做，通常很多是… 這群人有機會需要更高的醫療支出 造成保險公司虧損 七、結論—-風險報酬比超級高 短線不排除技術回調 但再跌能跌到哪？ 跌到200以下，是預期會在今年基礎上衰退 就算未來盈利沒有增長200都太便宜 但放2年輕鬆翻倍應該很容易 原因： 1. 論人計酬部分，毛利從現在1%隨時間可能到5% 2. 醫療科技部門增長迅速、毛利高 3. 保費會週期性調整，目前在低谷 4. 股價低檔buyback 可能趁這兩年買回10%股份 5.ceo預估長期eps年增13%-16%，該ceo任內股價是大盤的5倍漲幅 總結就是大概要跌2成差不多了，漲可能一倍， 而且是明年下半年就有可能發生（保費調整完畢，加上退出部分不賺錢ma業務） 風險報酬比頗高 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 111.71.41.83 (臺灣) 沒錯 但其實醫保淨利率已經很低 很難再砍 再砍可能有助於unh變寡占 推 LINPINPARK : 會贏喔，230-240來建倉 08/11 12:25 五年一倍是確定的 但有很多可能他下半年或明年就可能漲一倍 1. 市場對預期第三季很低 容易beat 2. 第四季政府補助就可能調整 3. 明年長保費順利上半年就可能噴 畢竟漲完一倍 還是高點8折而已 如果有疏漏歡迎分享，有盲點可以修正 這隻2024財報爆過今年已經漲了不是低谷 然後humana 獲利來源太單一不利競爭 有考慮哈哈 這隻我覺得風險有限比較敢重倉 Oscar 回調可能買一點 ※ 編輯: LaBronJames (111.71.41.83 臺灣), 08/11/2025 13:03:44 這就是他跌6成的原因 等mlr 回到歷史均值股價看不到3字頭 這隻我也有考慮但散戶多籌碼不穩，技術回調風險目前比較高 ※ 編輯: LaBronJames (111.71.88.171 臺灣), 08/11/2025 13:16:14 他有醫療科技部門 估值高 ma部門估值也比較高 ※ 編輯: LaBronJames (111.71.88.171 臺灣), 08/11/2025 13:38:34